千倍回报神话出现,VC/PE在A股抛出超200亿套现计划

2021-09-29 09:56 来源:投中网 原文链接:点击获取

文/陶辉东

在2021年,IPO已经不稀奇,没有”本垒打“都不好意思自称头部机构了。

退出高潮又现江湖:中秋小长假后,VC/PE们已经在A股抛出了规模超过200亿元的套现计划。

在众多减持中,红杉中国用两个IPO项目收回了两只基金的资金,君联资本豪取千倍回报。在2021年,IPO已经不稀奇,没有”本垒打“都不好意思自称头部机构了。但与此同时,还有些IPO却是聊胜于无,陪跑了三四年的VC/PE没能赚到钱。注册制的时代,牛股为王。

红杉拿下本垒打

2021年9月24日盘后,被称为“口罩第一股”的稳健医疗发布减持预告,公司股东北京红杉信远股权投资中心(有限合伙)(下称“红杉信远”)计划减持公司股份不超过1035.00万股(占公司总股本比例为2.4268%)。

红杉信远是红杉资本中国旗下基金,按9月24日收盘时的股价,此次减持可套现8.4亿元人民币。

两天前,红杉信远以及另一只红杉旗下基金天津红杉聚业股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“红杉聚业”)还宣布将减持另一家“战疫”牛股、数字化X线探测器生产商奕瑞科技。这笔减持规模更大,根据公告,红杉信远和红杉聚业两只基金合计拟减持奕瑞科技不超过535万余股,按目前股价预计可套现约21亿元。

也就是说,中秋节后红杉资本的两笔退出合计近30亿元。

并且,以上两笔减持都不是清仓式减持,红杉对两家公司的持股比例都很大(稳健医疗为8%,奕瑞科技为14.75%),这次只减持了一小部分。红杉全部持股的总回报数字是非常夸张的。

对红杉聚业基金来说,奕瑞科技项目是一个漂亮的“本垒打”。红杉聚业持有奕瑞科技8.68%的股份,目前市值约25亿元,CVSource投中数据显示红杉聚业基金的总出资规模也不过27.8亿元,相当于一个项目可以拿回整只基金的钱。

凭借稳健医疗和奕瑞科技这两个案子,红杉信远也几乎可以收回整只基金的钱。红杉信远基金总规模54.3亿元,而其持有的稳健医疗股票目前市值约28亿元,持有的奕瑞科技股票市值约18亿元,二者合计达46亿元。其中,稳健医疗给红杉信远带来了7年10倍的高回报。

红杉这两笔投资都是典型的早期投资+持续加仓+长期陪伴的打法结出的硕果。以奕瑞科技为例,红杉在2012年领投了奕瑞科技A轮融资,并在2014年的B轮再度增持,一直都是奕瑞科技最大的机构投资者,陪跑九年之后才迎来退出。

一个项目赚200亿

君联资本创下千倍回报神话

不过,红杉资本还不是中秋小长假后退出最厉害的VC。2021年9月24日,市值千亿的CRO龙头康龙化成公告,公司股东天津君联闻达股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“君联闻达”)及其一致行动人北京君联茂林股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“君联茂林”),拟合计减持不超过23831600股,占公司总股份的3.00%。

君联闻达与君联茂林都是君联资本旗下基金。按9月24日收盘股价计算,这笔减持君联资本可套现高达52亿元。这又是一记本垒打,CVSource投中数据显示,君联闻达基金规模为6.2亿元,君联茂林基金规模为32亿元(已实缴13.5亿元),也就是说君联这一次减持可以收回两只基金的资金,且还有富余。

实际上,这已经不是君联资本第一次减持康龙化成了。康龙化成2019年1月在创业板上市,2020年1月首发股东解禁,自那时起君联资本已经连续四次减持,累计已套现90多亿元人民币。

图/君联资本过往历次减持康龙化成

图/君联资本过往历次减持康龙化成

本次减持完,君联资本仍然持有康龙化成3.88%的股份,市值约56亿元。已减持的+未减持的,君联资本在康龙化成一个案子上总计可以赚到约200亿元。

从上表可以看到,从2020年2月开始,君联资本一路减持,康龙化成一路涨,股价一年翻了四倍。但这不要急着以此评价君联资本的炒股眼光——要知道,从君联资本向康龙化成投出第一笔资金至今,已经过去了长达14年的时间,基金退出实乃常情。另一方面,君联也有不考虑二级市场波动的底气。

在2007年,君联资本领投了康龙化成的A轮融资。当时康龙化成还是VIE架构,该轮融资价格是10美元/股的优先股+13美元/份的优先股认股权证,综合计算估值约1766万美元,合人民币约1个亿。而如今康龙化成市值达1437亿元,君联资本最早一笔投资的回报将超过1000倍。这是一个可以在中国VC史上排上号的经典案例。

并不是每一单IPO都赚钱

2020年IPO火热,2021年以来A股解禁规模一直居高不下,中秋小长假后A股限售股解禁又迎来小高潮,仅在9月22日当天解禁市值就达千亿元。根据投中网的梳理,从9月22日至9月25日,有十多家投资机构抛出了减持计划,总减持金额超过百亿元。

此外,接下来的一周还有更多的解禁即将到来。千亿市值的”医美茅“爱美客,将于9月29日解禁首发股,解禁规模约320亿元。持有爱美客5.99%股份的Gannett Peak Limited,是原IDG合伙人余征坤创立的济峰资本的投资平台。2018年10月,Gannett Peak Limited向爱美客投资了2500万美元,如今价值76亿元人民币,三年回报近50倍。

另一家值得注意的公司是半导体功率器件大牛股新洁能。新洁能将于9月29日解禁约80亿元的首发股,涉及达晨财智、金浦投资、临芯投资、武岳峰资本等众多VC/PE。其中持股比例最大的达晨财智,持有新洁能6.52%的股份,市值超过11亿元。达晨在2017年的投资成本仅6160万元,四年回报约17倍。

以上这些高回报的VC/PE,在解禁后第一时间减持应是大概率事件。

虽然投资机构们退出套现一派火热,但也并不是所有解禁股东都选择了减持。注册制之后,A股的分化还在继续,既有奕瑞科技、康龙化成这样一年涨100%、乃至300%的大牛股,也有无人问津的破发股。不减持的原因有很多,但其中之一肯定是股价表现不理想。

9月24日,ICT软件企业直真科技首发股解禁,目前没有股东减持。直真科技目前股价17元/股,发行价为23.4元/股(复权后18元/股),已经破发。直真科技是一只典型的小盘股,总市值不到20亿元,流动性也较弱,日成交额仅在千万元左右。

另一只小盘股、快递包装企业天元股份,9月22日首发股解禁,至今没有股东减持。考虑到天元股份的股东名单上VC/PE扎堆,这个现象有些反常。究其原因,很可能是回报不理想。天元股份目前股价13.8元/股,距离10.49元/股的发行价不太远。天元股份曾在新三板挂牌,是新三板上少数受到投资机构追捧的公司之一,先后三次定增融资。2018年6月的那轮定增发行价为10元/股,募集资金1亿元,多家VC/PE参与。

天元股份的股价不理想,跟业绩有很大关系。受快递业不景气拖累,从2018年到2020年,天元股份营收涨幅是0.3%,几乎没有增长,同期净利润更是下滑了22%。2021年中报数据,营收虽然同比增长28%,但净利润继续下滑32%。可见,在如今的资本市场上,假如业绩没有成长的情况下,仅凭上市已经很难有套利空间了。